Anleihen standen im Februar unter Druck: Nach aktuellen Daten könnte sich die Inflation als zäher und das Wachstum als robuster herausstellen als erwartet. Das heizte an den Märkten Spekulationen über weitere Zinserhöhungen an. Kunal Mehta, Anleihen-Spezialist bei Vanguard, kommentiert.

„In den Industrieländern stiegen die Renditen auf Staatsanleihen entlang der gesamten Zinskurve. Die Märkte erwarten offenbar, dass die Inflation längere Zeit anhält und die Zinsen stärker steigen werden als ursprünglich erwartet. In den USA liegen die Ursachen für die unerwartet hartnäckige Inflation in der angespannten Lage am Arbeitsmarkt. Die Zinskurven amerikanischer und deutscher Staatsanleihen sind weiterhin invertiert.“

Unternehmensanleihen: Mehr Risiko

„Trotz des schwierigeren Umfelds stieg die Risikobereitschaft am Markt für Unternehmensanleihen, die Risikoaufschläge sanken. Investment Grade-Anleihen aus Schwellenländern führten das Feld mit einem Rückgang von neun Basispunkten (BP) an und die Spreads von Unternehmensanleihen in Euro gingen um vier BP zurück. Unternehmensanleihen in Pfund Sterling und US-Dollar bewegten sich in die entgegengesetzte Richtung, hier stiegen die Risikoaufschläge um zwei bzw. sieben BP. Mit einem Spread-Anstieg um 18 BP lagen High-Yield-Anleihen aus Schwellenländern an der Spitze.“

Schwellenländer unter Druck

„EM-Unternehmensanleihen kamen durch steigende Renditen auf US-Staatsanleihen unter Druck und gaben einen Teil ihrer Gewinne der letzten drei Monate wieder ab. Investment Grade-Anleihen aus Schwellenländern sind normalerweise anfälliger für steigende Renditen auf risikolose Staatsanleihen. Im Februar konnten sie sich jedoch gegen High-Yield-Anleihen durchsetzen. An den Märkten wächst die Sorge, die US-Zinsen könnten auf längere Zeit auf hohem Niveau verharren und das Wachstum in diesem und im kommenden Jahr belasten, was EM-Anleihen mit niedrigerer Kreditqualität weniger attraktiv macht.“

Ausblick: Rasanter Wechsel

„Die treibenden Kräfte am Anleihemarkt haben sich seit Beginn des Jahres rasant verändert. Zu Jahresbeginn wirkten mit der hohen Inflation und steigenden Zinsen zunächst die wichtigsten Themen des letzten Jahres nach, die bald von wachsenden Konjunktur- und Kreditrisiken abgelöst wurden. Zuletzt ging es vor allem darum, dass sich die Konjunktur besser hält als zunächst erwartet. Zwar steigen die Wachstumsprognosen weiter, wir rechnen jedoch mit einer Konjunkturabkühlung und halten die aktuellen Bewertungen von Unternehmensanleihen für zu optimistisch.“

Vorteil für Emerging Markets

„Die Wachstumsraten der Schwellenländer dürften sich im Vergleich zu den G7-Ländern insgesamt weiter verbessern, allerdings ist das Bild uneinheitlich. Sollte es zu einer Erholung kommen, würden schwächere Unternehmensanleihen dem Markt wahrscheinlich aufgrund externer Faktoren hinterherlaufen. Die Risikoaufschläge für EM-Unternehmensanleihen mit Investment Grade-Rating sind zuletzt etwas zurückgegangen. Die High-Yield-Spreads sind dagegen weiterhin relativ hoch. Wir rechnen auch 2023 mit einem Rückgang des Nettoemissionsvolumens. Das sinkende Angebot und die hohe Nachfrage sprechen jedoch aus technischer Sicht für EM-Anleihen.“

Vanguard/HK