Gaelle Mallejac, CIO von Ostrum Asset Management, befürchtet, dass die hohen Investitionen in KI die prekäre Lage der US-Wirtschaft verschleiern. Außerdem beleuchtet er Risiken, die sich aus überhöhten Marktbewertungen ergeben.

Geblendet von der Spekulationsblase rund um KI würden die Finanzmärkte den Stillstand der US-Regierung und die politische Krise in Frankreich übersehen. Auch auf die Wahl von Sanae Takaichi in Japan würden sie übertrieben reagieren; schließlich sei ihr Handlungsspielraums aufgrund der anhaltenden Inflation begrenzt.

Mehrere Risikofaktoren

Mallejac: „In den USA dürfte die Beschäftigung zu Beginn des vierten Quartals weiter zurückgehen, in der Eurozone hat die deutsche Industrie noch nicht von den angekündigten Haushaltsanstrengungen profitiert, und Frankreich hat mit politischer Unsicherheit zu kämpfen, deren wirtschaftliche Kosten laut der Banque de France mindestens 0,2 Prozentpunkte des Wachstums erreichen könnten. Denn sowohl die Haushalte als auch die Unternehmen nehmen eine abwartende Haltung ein, die die Dynamik der Ausgaben, Investitionen und Beschäftigung einschränkt.

An den Märkten stellen überhöhte Aktienbewertungen ein erhebliches Risiko dar. Die Identifizierung von Wendepunkten bleibt schwierig, aber die Finanzergebnisse stehen in keinem Einklang mit dem zugrunde liegenden Wirtschaftswachstum. Die Zentralbanken können den Schock abfedern, aber die Inflation schränkt ihre Manövrierfähigkeit etwas ein. Die Anleiherenditen dürften sich bei etwa 4 % für T-Notes und 2,80 % für Bundesanleihen einpendeln. Eine Rückkehr der Risikoaversion würde sich negativ auf die Aktienmärkte und Hochzinsanleihen auswirken, deren Spreads derzeit nahe ihrem Fünfjahrestief liegen. Gold dient als universeller sicherer Hafen gegenüber den wichtigsten Währungen, hat aber auch eine spekulative Dimension, ähnlich wie die meisten Metalle.“

Fed senkt weiter

„Von der Fed erwarten wir bis zum Jahresende zwei weitere Zinssenkungen und drei weitere Senkungen im Jahr 2026, um angesichts der anhaltenden Verschlechterung auf dem Arbeitsmarkt – sinkende Erwerbsquoten, rückläufige Einstellungen und Entlassungen, Arbeitsplatzverluste im August und September – und der erheblichen Risiken auf dem Immobilienmarkt wieder zum neutralen Zinssatz zurückzukehren.

In China wird der Abbau von Überkapazitäten wird jedoch Auswirkungen haben.  Wir glauben jedoch nicht, dass die Behörden wie 2015 auf eine Abwertung des Yuan zurückgreifen werden, um die Deflation umzukehren. Stattdessen geben sie der Stabilität ihrer Währung Vorrang, um sich auf den Handelskrieg zu konzentrieren.“

Ostrum Asset Management/HK