Trotz aller Risiken, die mit der Entwicklung der Weltwirtschaft verknüpft sind, bieten High-Yield-Anleihen und Darlehen weiterhin ein attraktives Gesamtrenditepotenzial für langfristige Anleger. Wenn diese bereit sind, über die Wahrscheinlichkeit kurzfristiger Volatilität hinauszublicken.

So lautet die Einschätzung der High-Yield-Experten Adrienne Butler, Scott Roth und Chris Sawyer beim Investmentmanager Barings: „Angesichts der Kredit-Spreads, die sich nun dem engeren Ende der historischen Durchschnittswerte nähern, fragen sich einige Anleger, ob die Stärke der High-Yields anhält. Unserer Ansicht nach ist die Anlageklasse nach wie vor werthaltig, und wenn die Anleger geduldig bleiben, sind attraktive Gesamtrenditen zu erwarten.“

Widerstandsfähige Unternehmen

„Erfreulicherweise haben viele Hochzinsemittenten in den letzten Jahren ihre Finanzlage gestärkt, so dass sie aus fundamentaler Sicht gut gerüstet sind, um einen möglichen Abschwung zu überstehen – besonders, wenn dieser milder ausfällt als erwartet. Der Nettoverschuldungsgrad der Unternehmen liegt sowohl in den USA als auch in Europa mit etwa 3,55x beziehungsweise 3,7x auf einem historisch niedrigen Niveau und auch die Zinsdeckung scheint überschaubar.

Die Unternehmensgewinne in Form des EBITDA liegen in vielen Fällen wieder auf dem Niveau wie vor Covid-19 – oder darüber. Gleichzeitig sind die kurzfristigen Fälligkeiten nach wie vor begrenzt, da in den nächsten 18 bis 24 Monaten nur etwa 7 Prozent des US-Marktes fällig werden. Da es sich hierbei meist um BB-Anleihen handelt, sind die Emittenten wahrscheinlich nicht mit erheblichen Refinanzierungsrisiken konfrontiert. Obwohl die Ausfallquoten in der ersten Hälfte des vergangenen Jahres aufgrund einiger idiosynkratischer Fälle leicht angestiegen sind, deutet die Kombination aus einem höheren Kreditqualitätsprofil, einem geringen Verschuldungsgrad, reichlichen Liquiditätspolstern und begrenzten kurzfristigen Fälligkeiten darauf hin, dass sie wahrscheinlich nicht wesentlich ansteigen werden und kurz- bis mittelfristig gleichbleiben oder sogar sinken könnten.“

Gründe für Optimismus

„Angesichts der Erwartung, dass die Wirtschaft eher an einer Erkältung als an einer Grippe leidet, erscheinen die möglichen Risiken bei Unternehmensanleihen im Vergleich zu anderen wichtigen Anlageklassen begrenzt. Da die Volatilität jedoch hoch bleiben dürfte, bevorzugen wir weiter Anleihen und Kredite mit höherem Rating (und höherer Qualität), bei denen die Renditen unserer Ansicht nach weiterhin überzeugend sind. Kürzlich lagen die Renditen von BB-B-Anleihen zum Beispiel bei rund 7,2 Prozent und die von Krediten bei rund 7,9 Prozent.

Obwohl sich die Spreads in den letzten Wochen verengt haben, ermöglichen Renditen auf diesem Niveau – vor dem Hintergrund eines positiven fundamentalen Bildes, verbesserter Ausfallaussichten und eines potenziell weniger problematischen wirtschaftlichen Hintergrunds – attraktive Gesamtrenditen in der gesamten Anlageklasse, insbesondere für Anleger, die bereit sind, weitere Volatilitätsschübe durchzustehen.“

Attraktive Kupons

„Gerade bei Krediten liegen die Kupons heute bei 9,11 Prozent und damit deutlich über dem langfristigen Durchschnitt von 5,46 Prozent, was auf den Anstieg der kurzfristigen Zinssätze und die allgemeine Stabilität der angegebenen Spreads zurückzuführen ist. Für einen Markt, der in der Vergangenheit Gesamtrenditen im Bereich von 4 bis 6 Prozent erbracht hat, lassen Kupons auf diesem Niveau auf ein hohes Potenzial für überdurchschnittliche Gesamtrenditen in der Zukunft schließen. Während, wie erwähnt, die Renditen an allen Anleihemärkten hoch sind, zeichnet sich die Anlageklasse Kredite nicht nur dadurch aus, dass sie ganz oben auf der Liste steht, sondern auch, dass der Großteil ihrer Rendite aus vertraglichen Erträgen stammt, die bereits heute gezahlt werden, statt auf eine Preiserholung zu warten.“

Barings/HK