Die Märkte haben die Risiken einer Fed, die sich möglicherweise dem Willen der Trump-Regierung beugen könnte, noch nicht vollständig eingepreist. Das meint Patrice Gautry, Chefvolkswirt der Schweizer Privatbank Union Bancaire Privée.

Der Ökonom: „Es liegt nicht im Interesse von Donald Trump, der Fed ihre Autonomie zu nehmen: Die Kosten wären zu hoch, da sie die Renditen in die Höhe treiben und den Dollar schwächen würden. Stattdessen verfolgt er die Strategie, dafür zu sorgen, dass sich die Mehrheit der Fed-Gouverneure der geldpolitischen Doktrin der Regierung anschließt.“

Märkte unterschätzen Risiko

„Bislang haben die Märkte das Risiko vorzeitiger Zinssenkungen durch eine der Regierung unterwürfige Fed nicht eingepreist. Während der Dollar gegenüber den wichtigsten Währungen an Wert verloren hat, haben die langfristigen Renditen nicht die starken Belastungen gezeigt, die normalerweise mit Zweifeln an der Unabhängigkeit der Zentralbank einhergehen. Das Entstehen einer Risikoprämie am langen Ende der Kurve würde den beiden Zielen Washingtons direkt zuwiderlaufen: Das Finanzministerium versucht zunehmend, sich am kurzen Ende zu finanzieren und gleichzeitig das Wachstum zu unterstützen. Niedrigere Kurzfristzinsen dienen den Zielen der Regierung, aber höhere Langfristzinsen würden den Immobilienmarkt und die Refinanzierung von Unternehmen belasten.

Die Risikoprämie für langfristige Staatsanleihen bleibt moderat, was die Erwartungen hinsichtlich der aktuellen Haltung der Fed widerspiegelt. Die größere mittelfristige Gefahr liegt jedoch nicht in Inflationsüberraschungen oder einem wachsenden Haushaltsdefizit – Risiken, die der Markt einzupreisen weiß –, sondern in einer Dysfunktion innerhalb der US-Regierung, deren Auswirkungen weit über die Fed hinausreichen. Die Märkte könnten beginnen, nicht nur die Rolle der Fed, sondern auch die Glaubwürdigkeit der US-Behörden im Allgemeinen in Frage zu stellen. Wenn Wirtschaftsdaten diskreditiert würden, weil sie nicht den Erwartungen der Regierung entsprechen, wenn diejenigen, die sie erstellen, abserviert würden oder wenn solche Daten gar nicht mehr veröffentlicht würden, könnte sich ein großes Governance-Risiko für die Kreditwürdigkeit der USA ergeben, das auf Zweifeln an der Transparenz und Zuverlässigkeit der offiziellen Statistiken beruht. Eine Fed, die zu kaum mehr als einem Sprachrohr für politische Direktiven degradiert wäre, würde eine übermäßig akkommodierende Haltung einnehmen und damit sowohl die Renditen als auch den Dollar untergraben.“

Trump allmächtig

„Der US-Präsident und seine engen Berater befürworten die Doktrin einer „einheitlichen Exekutive”, in der Donald Trump allein die Exekutivgewalt innehat und seine Auslegung des Gesetzes nur der Überprüfung durch den Obersten Gerichtshof der USA unterliegt. In einem solchen Rahmen würden die Behörden darauf reduziert, die Politik nur noch auszuführen, anstatt sie mitzugestalten. Die Federal Reserve würde zu einer weiteren Behörde werden, die nur dem Namen nach unabhängig ist, deren Rolle in einer Finanzkrise beschränkt wäre, deren Rolle als Kreditgeber der letzten Instanz geringer wäre und deren Fähigkeit, als Regulierungsbehörde zu agieren, geschwächt wäre. Darüber hinaus würde sie auch die Fähigkeit verlieren, anderen Zentralbanken im Falle eines systemischen Schocks kostengünstige Dollar-Liquidität zur Verfügung zu stellen. Es ist jedoch schwer vorstellbar, wie die USA ohne das Eingreifen der Fed die Krise von 2008, die Covid-19-Pandemie oder die regionalen Turbulenzen im Bankensektor hätten bewältigen können. Dies sind Risiken, die ernsthaft berücksichtigt werden müssen, aber die Märkte haben sie noch nicht eingepreist.“

Union Bancaire Privée/HK