Der Stress an den Finanzmärkten nimmt nicht ab, eine aggressive Umkehrung der deutschen und amerikanischen Renditekurven ist möglich. In solchen Momenten ist es wichtig, einen Blick auf eine interessante Anlageklasse zu werfen: Hochzinsanleihen. 

Peter De Coensel, CEO DPAM, kommentiert: „Hochverzinsliche Unternehmensanleihen stehen zwischen der Anlageklasse Aktien und Investment-Grade-Unternehmensanleihen. Unabhängig davon, ob wir in eine technische Rezession eintreten oder nicht, hat die Zinsanpassung europäische Hochzinsanleihen in einen Bereich gebracht, der mehr als fair bewertet ist.“

6 Prozent Rendite

„Selbst wenn man die derzeitige geringere Liquidität berücksichtigt, bietet diese Anlageklasse eine Rendite von rund 6,00 %. Die Kreditspanne dieser Anlageklasse hat sich im letzten Jahr mehr als verdoppelt. Mit 4,85 % bzw. 485 Basispunkten liegt sie genau in der Spanne zwischen 400 und 600 Basispunkten, die für angespannte Marktbedingungen aufgrund hoher Unsicherheit über das künftige Wachstum angemessen ist, wie es beispielsweise Anfang 2016 der Fall war. Damals war die Unsicherheit über das chinesische Wachstum der Auslöser. Heute jedoch haben wir es mit einer Mischung aus anhaltender Inflationsüberschreitung zu tun, ohne dass die Gefahr besteht, dass die Arbeitslosigkeit infolge eines zyklischen Wachstumsabschwungs ansteigt.“ 

Speziell: Bankanleihen

„Eine interessante Unterkomponente des Hochzinsmarktes sind die tief nachrangigen festverzinslichen Bankanleihen. Diese als AT1 (Additional Tier 1 bank credit) bezeichneten Anleihen dienen den Banken als Kernkapital. In dem Moment, in dem die Bank nicht mehr in der Lage wäre, die aufsichtsrechtlichen Mindestkapitalanforderungen zu erfüllen, würden diese Anleihen bestenfalls keine Kupons mehr zahlen oder schlimmstenfalls in Eigenkapital umgewandelt werden. Wir erinnern uns an den schmerzhaften Marktausverkauf vom März 2020. Nun, der EUR-AT1-Teilsektor hat sich an die damaligen Bewertungen angeglichen und bietet Renditen zwischen 6 % und 6,5 % bis zum ersten Kündigungstermin.

Diese Werte entsprechen der erwarteten Dividendenrendite für europäische Banken: ein seltenes Signal. In der Regel treten bei dieser Art von nachrangigen Anleihen technische Probleme auf, wie z. B. eine Zwangsliquidation, wenn die Märkte in Panik geraten oder kapitulieren. In diesem Moment kommt der wahre Wert wieder zum Vorschein. Die Märkte, auch die Aktienmärkte, erreichen eine Bodenbildungsphase. Es kann jedoch schwierig oder sogar unmöglich sein, zu beurteilen, wann solche Momente eintreten. Wachsamkeit ist der Schlüssel.“

Wenig Ausfälle erwartet

„In der Zwischenzeit kann das europäische Hochzinsuniversum mit einem Puffer von nahezu 5 % bei der Kreditrisikoprämie einen kumulativen impliziten Ausfallzyklus von rund 32 % in den nächsten 5 Jahren verkraften (d. h. durchschnittlich mehr als 6 % Ausfälle pro Jahr). In den letzten 30 Jahren lag der durchschnittliche Ausfallzyklus bei 15 %. Der schlechteste realisierte kumulierte 5-Jahres-Ausfallzyklus liegt bei 30 %. Die tatsächlich erwarteten Ausfälle in den nächsten 12 Monaten liegen unter 2 %.

Die viel diskutierte Laufzeitgrenze für Hochzinsanleihen ist nicht die Hauptsorge. Der Refinanzierungsbedarf von Hochzinsunternehmen über 2022 hinaus ist gering. Daher ist der derzeitige Emissionsbedarf gering. Es ist zu erwarten, dass Neuemissionen von Qualitäts-HY-Unternehmen mit Interesse aufgenommen werden, wenn die Märkte nach dem Sommer wieder öffnen.“

DPAM/HK