Der Ölpreissprung und geopolitische Risiken haben die gewohnten Muster an den Anleihemärkten aufgebrochen und Investoren zu einer Neubewertung von Inflation und Risiko gedrängt. Wie sich diese Verschiebung erklären lässt, ordnet Luke Hickmore, Investment Director bei Aberdeen Investments, im folgenden Kommentar ein.

„Der Ölpreis ist ein entscheidender Faktor. Er beeinflusst Transportkosten, Heizkosten und die gesamte Logistik. Wenn der Ölpreis stark steigt, erhöht sich automatisch das Inflationsrisiko. Auch wenn die Inflation vorher rückläufig war, begrenzen höhere Energiekosten, wie schnell und wie weit sie fallen kann.

Für Anleiheinvestoren ist das zentral, denn Anleihen zahlen ein festes Einkommen. Fällt die Inflation höher aus als erwartet, verliert dieses Einkommen an Kaufkraft. Die Reaktion ist logisch: Investoren verlangen höhere Renditen als Ausgleich. Und wenn Kurse fallen, steigen Renditen.

Genau dieses Muster zeigt sich seit Wochen. Mit dem Ölpreisanstieg aufgrund von Angebotsängsten haben die Märkte ihre Inflationserwartungen nach oben korrigiert und entsprechend sind die Renditen weltweit gestiegen.

1. Warum Anleihen ihren Schutzstatus verloren haben

Höhere Ölpreise erhöhen das Risiko einer hartnäckigen Inflation und damit den Druck auf Notenbanken, vorsichtig zu bleiben, selbst wenn das Wirtschaftswachstum nachlässt. Märkte, die zuvor schnelle Zinssenkungen eingepreist hatten, mussten ihre Erwartungen nach hinten verschieben. Weniger oder spätere Zinssenkungen bedeuten automatisch höhere Renditen.

In klassischen geopolitischen Schocks fielen die Renditen, doch diesmal nicht. Denn der Schock wirkt über Inflation, nicht über Nachfrage. Bei Inflationsrisiken bieten Anleihen keinen Schutz.

2. Was „Risikoprämie“ wirklich bedeutet – und warum sie steigt

Der Begriff „Prämie“ begegnet uns an den Finanzmärkten häufig, doch dahinter steckt ein klar verständliches Prinzip: Eine Prämie ist die zusätzliche Rendite, die Anleger als Ausgleich für ein erhöhtes Risiko fordern.

Man kann sie bildlich als eine Art Versicherungsgebühr betrachten. In Zeiten stabiler und vorhersehbarer Märkte sind Investoren bereit, sich mit niedrigeren Renditen zufriedenzugeben. Steigt jedoch die Unsicherheit, verlangen sie einen entsprechenden Aufschlag für das verliehene Kapital.

Aktuell erleben wir am Anleihemarkt, dass gleich mehrere Prämien anziehen: Die Inflationsprämie steigt, da die Gefahr besteht, dass der Ölpreis die Teuerung hoch hält. Gleichzeitig wächst die Laufzeitprämie, da die Unsicherheit über den künftigen Zinspfad zunimmt. Hinzu kommt verstärkt die geopolitische Risikoprämie, die das Umfeld zusätzlich belastet.

Keine dieser Prämien lässt sich isoliert in einer einzelnen Tabellenzeile ablesen – ihr Zusammenspiel sorgt jedoch dafür, dass die Renditen insgesamt steigen.

3. Geopolitik als zentraler Renditetreiber

Geopolitik spielt hier nicht deshalb eine Rolle, weil Investoren versuchen, die nächsten Schlagzeilen vorherzusagen, sondern weil sie die Bandbreite möglicher Ergebnisse erweitert.

Konflikte in Regionen, in denen Energie produziert wird, erhöhen das Risiko von Versorgungsunterbrechungen, Transportengpässen und plötzlichen Preisspitzen. Selbst wenn die schlimmsten Szenarien vermieden werden können, steigt die Wahrscheinlichkeit von Störungen. Die Märkte preisen diese Unsicherheit ein.

Hier kommt die geopolitische Risikoprämie ins Spiel. Investoren verlangen eine zusätzliche Entschädigung für Kredite in einer Welt, in der Inflationsschocks wahrscheinlicher und politische Reaktionen weniger vorhersehbar sind.

Entscheidend ist, dass diese Prämie nicht einfach verschwindet, nur weil sich die Märkte für ein paar Tage „beruhigt” haben. Sie bleibt bestehen, solange die zugrunde liegenden Risiken ungelöst sind. Deshalb können die Renditen auch ohne neue schlechte Nachrichten auf einem hohen Niveau bleiben.

Drei unbequeme Wahrheiten hinter den hohen Anleiherenditen

Die höheren Ölpreise haben die Märkte an drei unangenehme Wahrheiten erinnert.

Erstens sind die Inflationsrisiken nicht verschwunden. Zweitens haben die Zentralbanken keine unbegrenzte Freiheit, die Zinsen zu senken, wenn die Energiepreise weiter steigen. Drittens verursachen geopolitische Entwicklungen reale wirtschaftliche Kosten, die Anleger nicht ignorieren können.

All diese Faktoren spiegeln sich in den Anleiherenditen wider. Solange sich die Ölpreise nicht stabilisieren und die geopolitischen Risiken nicht zurückgehen, werden Anleger wahrscheinlich weiterhin eine höhere Prämie für das Halten von Anleihen verlangen. Das ist keine Panik. Es ist eine rationale Preisgestaltung in einer weniger vorhersehbaren Welt.“

Aberdeen Investments/SJ