GELD-Magazin, März 2022

Rollierende 5 Jahres-Gesamtrenditen imVergleich In den USA haben Fallen Angels über verschiedene Zeiträume regelmäßig eine bessere Perfor- mance gezeigt als das breite Hochzinssegment. Überdies lieferten Fallen Angels unter allen betrachteten Anlageklassen eine der höchsten Gesamtrenditen seit 2004 (siehe Grafik links). Grade-Bereich zurückkehren zu wollen. Moody’s und Fitch haben mittlerweile den Ausblick von negativ auf stabil angehoben: Die Anleihekurse haben darauf folglich über­ aus positiv reagiert. Der bis zum November 2025 laufende Dollar-Bond rentiert daher nur noch mit 2,8 Prozent pro Jahr. Rising Stars Oftmals werden diese Anleihen von großen Unternehmen mit bekannten Markennamen emittiert, wie beispielsweise Ford, Pemex, Vodafone und Intesa Sanpaolo. Derzeit be- trägt der Nominalwert von Fallen Angels 440 Milliarden US-Dollar. Das macht 20 Prozent des weltweiten Hochzinsvolumens aus. Das Interessante daran: Historisch ge- sehen weisen Fallen Angels bessere risikobe- reinigte Renditen auf als die übrigen Hoch­ zinsanleihen. In der Vergangenheit wiesen Fallen Angels niedrigere Ausfallraten auf, in etwa die glei- chen Rückgewinnungsraten und eine höhe­ re Hochstufungstendenz als Hochzinsanlei- hen. Ein Grund ist die Tatsache, dass viele Fallen Angels über Defensivmechanismen verfügen, wie ihren Markennamen (z.B. Kraft- Heinz), Sachanlagen (z.B. Macy’s, Immobi- lienportfolios) oder über einen indirekten staatlichen Schutz (z.B. Renault). Anleger, die den Einstieg in eine einzelne gefallene Engel-Anleihe scheuen, können auch in eine Vielzahl von diversifizierten Papieren investieren. Im Portfolio des Van­ Eck Vectors Global Fallen Angel High Yield ETF (ISIN IE00BF540Z61) finden sich bei- spielsweise neben Ford, Royal Caribbean und Lufthansa 467 weitere Bonds. Auf Sicht von drei Jahren erzielte er ein überaus erfreu- liches Plus von 23 Prozent. Mit herkömm- lichen High-Yield-Anleihen kamen Anleger nur auf 12 Prozent. Eine weitere Möglich- keit, an den Chancen der Anlageklasse zu partizipieren, bietet der Invesco US High Yield Fallen Angels (ISIN IE00BD0Q9673). Im Portfolio finden sich nur nordamerika- nische Emittenten. Unternehmen, deren Downgrade erst vor kurzem erfolgte, sind hoch gewichtet. Steigt eine Firma wieder in eine höhere Bonitätsklasse, fällt die Anleihe aus dem Indexpapier. An möglichen Nach- rückern herrscht freilich kein Mangel. US- Anleihen im Volumen von 900 Milliarden Dollar werden derzeit mit BBB- eingestuft. Sie sind damit nur noch eine Note vom Fal- len Angel-Status entfernt. Welche Gründe gibt es für die gute Performance von Fallen Angels? Bei ihrem Eintritt ins High-Yield-Univer- sum notieren Fallen Angels oft auf stark überverkauftem Niveau, da einer groß- en Zahl zum Verkaufen gezwungener Marktteilnehmer nur eine kleine Zahl williger Käufer gegenübersteht. Ver- käufe in Erwartung einer Herabstufung oder kurz nach einem solchen Ereignis verzerren die Preise nicht nur gegenüber Papieren, die von vornherein als Hoch- zinsanleihen ausgegeben worden waren, sondern auch gegenüber BB-Ratings. Durch den Verkaufsdruck werden so- wohl der innere Wert der Fallen Angels, verglichen mit anderen Hochzinsanlei- hen, als auch ihre Fähigkeit, wieder ein Investment-Grade-Rating zu erlangen, unterbewertet. Wie sehen Sie Heraufstufungen? Bei den meisten Fallen Angels handelt es sich um große Markenunternehmen, die einen besseren Zugang zu den Kapital- märkten haben als Emittenten von origi- nären Hochzinsanleihen. Sie können ih- ren Geschäftsbetrieb und Umstrukturie- rungen finanzieren. In der Regel hat das Leitungspersonal dieser Unternehmen finanzielle Anreize, den Investment-Gra- de-Status zurückzuerlangen. Das ist bei Emittenten von originären Hochzinsan- leihen nicht das Ziel. Warum sind Fallen Angels attraktiv? Derzeit liegt die Rendite für den US-In- dex der Fallen Angels bei 4,52 Prozent, was im Vergleich zu anderen Anlage- klassen überaus attraktiv erscheint. INTERVIEW Manuel Hayes, Senior Portfolio Manager bei Insight Investment Quelle: Insight Investment Broad High Yield 5% 10% 15% 20% 25% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0% Bloomberg Fallen Angel 3% Cap Index März 2022 – GELD-MAGAZIN . 43